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电梯后市场成新增长高压电机点，减速机静待业绩释放

时间：2019-09-09 13:01

　　电梯市场需求放缓，公司加强大客户开发。 自 2014 年以来，受房地产市场的影响，电梯行业面临市场需求放缓的压力， 2015 年电梯产量增速首次跌破两位数，仅为 6.15%。 面对国内电梯市场需求放缓，公司更加重视与战略大客户的关系维护与开发， 2016 年上半年，新梯订单同比增长约 20%。在与万达、恒大、中海等核心战略伙伴继续保持密切合作的同时，加强对二、三线城市的核心及大项目的跟踪力度，承接的重大项目有： 深圳中海天钻、南通万科公园里、青岛轻轨 11 号线、贵安高铁项目、青岛胶东新国际机场等。

　　维保业务发力成新增长点。2015 年国内电梯保有量已达到 426万台，假设电梯运行 15 年后 3 年内更新改造完毕， 2015 年底使用年限超过 15 年尚未更新改造的电梯约 10 万台，未来运行超过 15 年的电梯数量将急剧上升， 预计 2020 年将达到 32 万台。按照每台电梯平均每年维保费用 5000 元计算，维保行业的市场空间约 213 亿元。公司电梯保有量突破 60 万台，自维保率达到 30%。 2016 年上半年，公司安装与维保等服务业务收入超 25 亿， 同比增长超过 25%， 占营业收入的比例超过 28%，较 2015 年提升超过 6 个百分点。预计未来几年公司电梯安装维保业务继续发力，收入占比进一步提升，成为公司新的利润增长点。

　　携手日本纳博，开拓中国减速机市场。 2015 年，公司与精密减速机的全球领先者日本纳博合资设立纳博精机， 开拓中国减速机市场， 公司持有 33%的股权。 减速机作为工业机器人的核心部件， 占到机器人成本的 38%且其毛利率最高，达到 40%。从市场规模来看，2015 年， 减速机国内市场规模为 11.5 亿元，中投顾问预测，到 2020年市场规模有望到 40 亿元，复合增长率达 28.31%。国际机器人联合会预计， 2018 年中国工业机器人市场销量有望超越 15 万台将继续成为全球市场最强劲的驱动力。 目前，纳博精机的产能在逐步释放中，预计 2018 年将形成年产 10 万台的产能，之后会根据市场情况，进一步扩大产能。

　　整合印刷机械业务，探索环保业务。 公司围绕印机业务的整体退出战略，积极推进整个印机业务的改革调整，先后出售了旗下亚华、紫光等公司的股权，印机业务对于公司持续的负面影响得以彻底改观， 使得公司的销售、管理等费用明显下降，显着改善了公司盈利状况。 2016 年上半年，公司销售、管理费用分别同比下降 20.76%、27.60%。 2015 年 10 月，公司以 371.2 万瑞士法郎的对价收购瑞士环球清洁技术有限公司 100%股权， 探索环保业务。

　　我们预计公司2016-2017年的净利润分别为14.08亿元、 15.37亿元， EPS分别为1.38元、 1.50元，对应P/E分别为14.78倍、 13.60倍，目前楼宇设备P/E中位数为21.23倍， 公司估值仍有一定的上升空间， 考虑到公司维保业务发力成为新增长点，减速机业务逐步释放， 我们首次给予其; 增持投资评级。

　　维保及旧梯改造业务不及预期， 减速机市场拓展受阻。


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