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八方股份(603489):电踏车西玛电西安电机机及电气系统龙头 壁垒已筑布局全球

时间:2020-01-04 12:00

八方成立于2003 年,16 年来一直专注于电机及其他电气系统产品的研发与销售;目前拥有包括轮毂电机、中置电机两大类型共计80 余种产品型号的电机产品系列,并具备控制器、传感器、电池等电气系统产品的配套供应能力;公司已经成长为品类最为齐全,并具备全球化销售生产及配套能力的电踏车电机龙头。

    核心观点

    欧美日为主要市场,优势市场电踏车渗透率不到10%,后续发展空间巨大;目前来看,欧洲,美国,日本为电踏车终端销售的主要地区;欧洲由于文化,出行习惯及配套政策等原因,目前自行车年销量在3000 万台左右,其中电踏车在300万台左右,渗透率不到10%,后续成长空间巨大;近10 年电踏车销量复合增速在20%+左右;美国市场由于汽车的普及,电踏车更加集中在寻求新鲜的青少年,车型也更为高端且偏向定制化;日本方面,由于电踏车起源于日本,目前日本市场较为成熟稳定,年均销售60-70 万台左右;

    产业配套依赖中国,我国企业有望出现配套全球的旗舰级公司;产品对个性化,性价比和响应速度及产能弹性的要求越发苛刻,产业链注定依赖中国,中国本土也有望出现覆盖全球的配套企业;格局上看,公司在欧美的市占率已经超过25%,主要竞争对手为博世和禧玛诺,国内其他对手还规模还比较小;公司在产品门类,技术实力上已经优于国内外同行,全球配套/生产网络架构已经丰满,公司有望伴随主要市场电踏车的渗透和平稳增长,成为全球旗舰级别配套企业;

    公司产品门类齐且全配套能力出众,市占率有望稳步提升,产品也有望进入量价齐升的阶段;由于公司在响应速度,定制化配合能力及性价比方面的优异表现,公司在欧美的市占率水平稳步提升;另一方面,由于大功率产品需求提升(海外对手有所欠缺)和附属配件的整套能力的提升,公司产品单价/价值量也正逐年提升;

    财务预测与投资建议:由于欧美市场的稳定发展及公司产品力的稳步提升;我们预测公司2019-2020 年每股收益分别为2.73、3.66、4.85 元,根据可比公司的估值水平,我们认为目前公司的合理估值水平为2020 年的34 倍市盈率,对应目标价为124.44 元,首次给予买入评级。

    风险提示:主要国家电踏车渗透或销量不及预期风险;公司市占率提升不及预期风险;国际贸易保护政策风险及汇率风险等;


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