八方股份(603489)：电踏车西玛电西安电机机及电气系统优秀 壁垒已筑布局全球

时间：2020-01-04 12:00

八方成立于2003 年，16 年来一直专注于电机及其他电气系统产品的研发与销售；目前拥有包括轮毂电机、中置电机两大类型共计80 余种产品型号的电机产品系列，并具备控制器、传感器、电池等电气系统产品的配套供应能力；公司已经成长为品类最为齐全，并具备全球化销售生产及配套能力的电踏车电机优秀。

    核心观点

    欧美日为主要市场，优势市场电踏车渗透率不到10%，后续发展空间巨大；目前来看，欧洲，美国，日本为电踏车终端销售的主要地区；欧洲由于文化，出行习惯及配套政策等原因，目前自行车年销量在3000 万台左右，其中电踏车在300万台左右，渗透率不到10%，后续成长空间巨大；近10 年电踏车销量复合增速在20%+左右；美国市场由于汽车的普及，电踏车更加集中在寻求新鲜的青少年，车型也更为高端且偏向定制化；日本方面，由于电踏车起源于日本，目前日本市场较为成熟稳定，年均销售60-70 万台左右；

    产业配套依赖中国，我国企业有望出现配套全球的旗舰级公司；产品对个性化，性价比和响应速度及产能弹性的要求越发苛刻，产业链注定依赖中国，中国本土也有望出现覆盖全球的配套企业；格局上看，公司在欧美的市占率已经超过25%，主要竞争对手为博世和禧玛诺，国内其他对手还规模还比较小；公司在产品门类，技术实力上已经优于国内外同行，全球配套/生产网络架构已经丰满，公司有望伴随主要市场电踏车的渗透和平稳增长，成为全球旗舰级别配套企业；

    公司产品门类齐且全配套能力出众，市占率有望稳步提升，产品也有望进入量价齐升的阶段；由于公司在响应速度，定制化配合能力及性价比方面的优异表现，公司在欧美的市占率水平稳步提升；另一方面，由于大功率产品需求提升（海外对手有所欠缺）和附属配件的整套能力的提升，公司产品单价/价值量也正逐年提升；

    财务预测与投资建议：由于欧美市场的稳定发展及公司产品力的稳步提升；我们预测公司2019-2020 年每股收益分别为2.73、3.66、4.85 元，根据可比公司的估值水平，我们认为目前公司的合理估值水平为2020 年的34 倍市盈率，对应目标价为124.44 元，首次给予买入评级。

    风险提示：主要国家电踏车渗透或销量不及预期风险；公司市占率提升不及预期风险；国际贸易保护政策风险及汇率风险等；