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江特电机:打通新能源车全产业链

时间:2019-09-02 10:36
 中投证券3月8日发布江特电机研究报告,报告摘要如下:

  公司2016年度实现营业总收入为29.85亿元,同比增长234.29%;利润总额2.37亿元,同比增长7.84倍;归母净利润1.97亿元,同比增长4倍。拟每10股派发现金红利0.14元,丌送股。由于产品结构完善,公司毛利率水平稳定提升。公司2016业绩增长主要源于碳酸锂利润的增加及九龙汽车和米格电机的?员怼W菹虮冉希?导ㄔ鏊俾缘陀谠て冢?饕??016年新能源汽车相关政策延期落地及查骗补影响。横向比较,业绩十分亮眼,公司的转型升级?崧月涫档轿弧?017年,三大产业齐发力,高增长可期。。

  投资要点:

  公司业务布局前瞻,已打通新能源车全产业链。除优化强化原有业务外,公司通过外延?怨海?季中履茉闯挡?盗锤鞲龌方凇Mü?鲎嗜毡?ak株式会社,布局锂电池Pack;通过收购丹麦艾科姆,布局汽车轻量化技术;通过收购及增资九龙汽车、宜春客车厂,布局新能源汽车整车业务。完成了上游矿源,中游电机电控及下游整车的全产业链布局。今年我国新能源汽车有望实现40%左右的增速,公司新能源汽车产业链的布局将成为业绩高增长的有力保障。

  去年九龙新能源汽车业绩不及预期,新能源车‘政策底’已现,今年大概率可超额完成业绩承诺。2016年,公司新能源汽车营收占比超过40%,汽车业务营收占比超过60%。替代传统电机业务,新能源汽车业务已成为公司业绩第一支撑。公司电劢汽车产业包括三大平台,九龙汽车、宜春客车厂及江特电劢车。九龙汽车位居新能源商用车发展前列,宜春客车先后7款客车入选国家推荐目??,江特电劢车与注于微型车及特种代步车。去年受行业政策影响,九龙汽车未完成2.5亿净利润的业绩承诺;今年业绩承诺3亿净利润,随着新能源车市场回暖,九龙大概率可超额完成业绩承诺。公司新能源汽车业务布局完善,今年销量有望释放。

  碳酸锂业务降本增效,2017年碳酸锂业务‘量利齐升’可期。目前公司碳酸锂及正极材料业务的营收占比为5.6%,占比稳步提升中。2016年12月,公司碳酸锂技改完成,锂提取率提高50%以上,成本不锂辉石提锂差距大幅缩小。产能由原来的2000吨提升至约3000吨,降本增效;另外,公司加紧6000吨碳酸锂新产能建设,预计今年年底前实现9000吨的总产能。公司还拥有1200吨正极材料产能,以三元材料和富锂锰基正极材料为主,符合正极材料的主流发展趋势。随着新能源汽车销量逐步回暖,碳酸锂业务有望实现销量及利润双重提升,预计2017年碳酸锂业务增长率超过100%,劣力公司2017年业绩高增长。

  伺服电机领涨公司机电产业,产业升级及进口替代促机电业务稳步增长。

  公司已成为国内最大的伺服电机制造企业,起重电机及偏航电机市占率高达70%。伺服产品贡献超10%的营收,实现288%的高速增长。由于下游发展疲软,去年冶金起重电机、高压电机、防爆电机销售低迷,随着产业升级实际需求的增大及?口替代步伐的加快,机电业务有望实现稳步增长。

  公司国际化拓展步伐加快,未来拓展空间广阔。公司2016出口业务占比由0.2%提升至5%左右,主要围绕电劢汽车的劢力总成?行国际化布局,引?日本、德国、丹麦等国先?技术,同时促劢相关产品销售。未来公司将在智能驾驶、互联互通等方面不国外?行更多的合作。

  公司定增项目或受再融资新规影响,对业务拓展影响有一定影响,但影响不大。公司2016年11月发布定增预案,拟非公开发行募资18.4亿,?行碳酸锂、新能源汽车电机的产能扩张项目以及九龙汽车的智能制造技改项目。如果该项目受证监会新规限制,此定增项目可推迟至今年9月再次上报,不公司募资及到位实施的长周期相比,对业务拓展影响丌大。

  投资建议:新能源汽车政策逐步明朗,销量逐步回暖,同时公司碳酸锂、米格电机业绩可贡献稳定利润,预测公司17-19年的EPS为0.26 /0.36 /0.50元,对应的PE为47/33/24倍。给予公司2017年65倍PE,对应目标价为16.90元,维持强烈推荐。

  风险提示:新能源汽车政策不达预期;碳酸锂产能释放不达预期。


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