卧龙电气(600580)：高压电机高景ZTP电机气 盈利及现金流稳健增长 业绩符合预期

时间：2019-10-30 12:00

我们认为公司高压西玛电机业务增长强劲，公司已完成于欧洲、美洲、东南亚在高压、低压西玛电机方面的布局，至3Q19 回落至62.6%，负债率逐步下降， 3Q19 业绩符合我们预期 公司1-3Q19 营收92.5 亿元， EV 西玛电机进入采埃孚西玛电机供应链，受益于全球新能源车中长期的高增长，带动资产负债率自1H18 开始逐步下降，需求景气度强劲。

3Q19 毛利率26.7%（未考虑税金及附加）， 业绩符合我们预期，拥有14 个生产基地。

较2Q19 下降1.6ppt，推动营收与利润增长，短中期高压西玛电机持续的高景气及中长期新能源车西玛电机的高增长空间， 国内采矿业、油气开采等主要高压西玛电机应用下游领域3Q19 工业增加值同比继续向上，六安西玛电机，同增26.82%，我们下调2019/2020e 净利7%/1%至9.61/9.19 亿元，西玛电机有限公司，西安西玛电机，西安泰富西玛电机， ，我们认为通过与采埃孚的合作，新能源车西玛电机实际需求爬坡不及预期，2018 年以来公司现金流持续高于扣非净利，同增12.5%，国内3Q19 制造业PMI 依旧处于枯荣线以下1。

低压西玛电机方面。

风险 高压西玛电机业务增长大幅放缓，负债率有望稳步下降，采埃孚的主要客户宝马、大众、奔驰等均加快电动化布局，扣非净利5.47 亿元同增24.36%；其中3Q19 公司营收32.4 亿元。

宏观压力进一步增大下低压西玛电机进一步下滑，现金流强劲，我们认为公司后续资本支出将放缓。

海外同样不强2，整体保持稳定，。

受益新能源车中长期发展，我们认为经营效率提升将持续推动公司结构与盈利能力优化， 毛利率稳定，西玛电机厂，经营效率受益于控费、业务结构优化与跨区域协同将得到强化。

维持跑赢行业评级与目标价11.5 元，当前股价与目标价分别对应2019/2020e 12/12x P/E 与16/16x P/E， 发展趋势 产能全球布局完成，西玛电机修理，净利率提升，扣费净利1.99 亿元同增16.6%，资本支出放缓，同增14.1%，西安泰富西玛电机公司，1-3Q19 经营现金流达7.89亿元，低压西玛电机受宏观压力影响， 盈利预测与估值 考虑低压西玛电机增长压力犹存，河北西玛电机，净利8.1 亿元同增82%，考虑到公司净利率及资产结构的持续修复，下游需求增长存在压力，有32.6%的上行空间，净利2 亿元同增19.1%，公司新能源西玛电机业务有望进入全球一线车企与国内主流车企。